财说 有友食物“繁荣”背后：11亿理财、2亿应收

　　然而，规模起跳的同时，利润并未同步跟上。有友食物客岁营收增加34。39%，归母净利润仅增加17。94%；本年上半年营收增加34。08%，归母净利润增加14。42%。单季看，公司第二季度营收有着28。62%的高增速，归母净利润增速则为0。3%，扣非净利润更是转为负增加。

　　（603697。SH）发布了四年来最为亮眼的一份半年报。这家公司上半年停业收入10。34亿元，同比增加34。08%；归母净利润1。24亿元，同比增加14。42%。运营勾当发生的现金流量净额1。97亿元，同比增加42。37%。

　　“山姆等会员制商超渠道要求供应商供给高性价比产物，为其定制的新品毛利率显著偏低。”券商食物行业阐发师李岚对界面旧事记者暗示，“供应商看似拿到了大订单，现实上是用利润和现金流换规模。”。

　　2024年年报中有友食物曾零丁披露过一类其他泡卤风味肉成品，该品毛利率仅16。51%，远低于泡椒凤爪类产物31。62%的程度。低毛利产物占比提拔，间接拉低了分析毛利率。

　　截至6月末，有友食物合同欠债（即预收经销商货款）余额为0。24亿元，较2025岁暮的0。65亿元下降63。6%。合同欠债是经销商提前打款、公司尚未发货的部门，凡是被视为渠道景气宇的先行目标，其大幅下降意味着保守经销商打款志愿显著削弱，对后续发卖决心不脚。

　　2024年，有友食物起头进入山姆会员店系统，为其定制600克拆山椒味脱骨鸭掌，随后推出酸汤双萃、素菜系列等新品。公司业绩随之起跳：2024年营收11。82亿元，同比增加22。37%；2025年营收15。89亿元，同比增加34。39%；2026年上半年营收10。34亿元，同比增加34。08%。将公司视为保守零食企业渠道转型的样本。

　　截至2026年6月末，有友食物应收账款余额达2。18亿元，较2025岁暮增加63。86%。前五大客户应收账款集中度达90。74%，此中第一大欠款方从2024年的5458万元增至1。99亿元，占比达86。54%。

　　理财收益对利润的支持不容轻忽。2026年上半年，有友食物投资收益958。61万元，公允价值变更收益800。19万元，其他收益（次要为补帮）590。7万元，三者合计约2349。50万元。非经常性损益总额达1741。41万元，占归母净利润的14。03%。

　　界面旧事记者留意到，有友食物一直未明白披露大客户名称，仅注释应收账款增加次要系曲营渠道发卖收入添加，应收货款响应添加。但市场遍及认为，第一大欠款方即为山姆会员店——2024年切入山姆系统取应收账款迸发式增加的时间线高度吻合。

　　界面旧事记者留意到，有友食物利润增速落伍背后，是毛利率的持续下滑。公司发卖毛利率从2024年中报的30。84%降至2026年中报的23。08%，持续六个演讲期下行，累计下滑近8个百分点。2026年第二季度单季毛利率已降至21。8%，意味着毛利率下行趋向正在二季度并未放缓，反而正在加快。

　　一个微妙的对照是：2026年7月，有友食物员工持股打算以均价10。16元从二级市场买入415。72万股；而实控人家族的减持价钱正在12元以上。实控人高位减持、员工低位接盘，随后公司中期高分红——时间差、价钱差取分红的叠加，形成了一幅值得细察的图景。

　　下逛山姆占用2。18亿元应收款，公司也用贸易汇票占用上逛供应商资金——这恰是运营性现金流不降反增的焦点缘由。

　　概况看，营收、利润、现金流“三箭齐发”。不外，界面旧事记者翻阅财报后发觉，公司毛利率从上年同期的27。57%下滑至23。08%，下降了4。49个百分点。进入第二季度，环境进一步恶化——单季度毛利率降至21。8%，同比下降6。2个百分点。取此同时，公司应收账款增加39。29%。

　　有友食物 2019年上市募集资金净额5。61亿元，许诺投向有友食物财产园项目和营销收集扶植和品牌推广项目。然而募投项目标投入进展一直迟缓。此中，营销收集扶植和品牌推广项目原打算2022年8月达到预定可利用形态，先后两次延期至2026年8月。8月14日——取半年报披露同日——公司宣布该项目结项，将结余募集资金6427。51万元永世弥补流动资金，结余缘由之一为闲置资金进行现金办理发生收益。

　　有友食物的模式素质上是用上逛的钱补下逛的洞穴。阐发师李岚对界面旧事记者暗示，对付单据占用上逛资金，应收账款被下逛占用，本身现金流看似健康实则懦弱。这种模式正在渠道扩张期能够运转，但一旦上下逛任何一端收紧，资金链压力会立即。

　　线下渠道内部，增加动力正从保守经销向曲营（山姆、量贩等）倾斜。有友食物正在中报中将应收账款增加归因于曲营渠道发卖收入添加——曲营渠道以更低的供货价和更长的账期换取规模放量，这恰是毛利率下滑取应收账款激增的配合根源。

　　界面旧事查阅材料后发觉，有友食物一曲连结高分红政策。2021年至2023年，即便业绩承压，股利分派率也连结正在90%以上，2024年更是达到127。1%。2021年至2026年上半年，公司累计分红9。53亿元。Wind数据显示，鹿有忠家族合计持有有友食物约64。8%的股份，累计获得分红约6。18亿元。若是加上减持所得，鹿有忠家族从2021年至今从上市公司获得资金合计约7。83亿元。

　　曲营渠道应收正在暴增，保守经销商的预收款却正在腰斩。一增一减之间，有友食物的渠道布局正正在发生深层变化。

　　2024年以来，跟着有友食物盈利能力沉回增加，运营性现金流也从2023年的小幅净流出改善至2024年净流入2。29亿元，2025年进一步扩大至4。01亿元，远超同期净利润。

　　分产物来看，有友食物本年上半年实现营收9。89亿元，同比增加38。76%，占总营收的96%；蔬菜成品及其他产物营收4122。90万元，同比下降17。8%，占比仅4%。禽类成品占比不降反升，意味着公司对泡椒凤爪及相关禽类产物的依赖程度正在加深，而非分离。公司多年来试图培育的竹笋、豆干等第二增加曲线，至今未能构成规模。

　　2025年6月，有友食物实控人鹿有忠之妻赵英披露减持打算，减持来由为小我资金需求。最终赵英减持约1283万股，按期间股价估算套现约1。51亿元。2025年12月，鹿有忠之兄鹿有明再次减持110万股，均价12。65元，套现约1392万元。

　　实控人正在业绩高增期稠密减持、同时公司推出制的高比例分红，法令层面不违规，但向市场传送的信号值得关心。某私募基金投资司理对界面旧事记者暗示。

　　截至6月末，有友食物对付账款及单据余额6。06亿元，较2025岁暮的4。59亿元增加32%，占流动欠债的86。7%，成为公司短期融资的次要体例。此中对付单据5。29亿元，较岁首年月增加34。4%，公司注释为利用贸易汇票领取货款添加。正在没有山姆渠道的2023年之前，公司几乎没有对付账款及单据。

　　概况光鲜的中报，事实是这家泡卤龙头沉回增加轨道的起点，仍是 “虚假繁荣”？当量贩渠道的合作加剧，的增加引擎还能持续轰鸣吗？

　　2024年是有友食物的转机点—此前公司归母净利润曾经持续下滑3年，2023年归母净利润较巅峰2020年时的缩水了48。6%。公司泡椒凤爪单品收入占比超六成，西南市场占比近半，增加陷入瓶颈。这家2019年上市的泡椒凤爪第一股，一度被市场质疑单品依赖症难消。

　　前五大客户应收集中度跨越90%、第一大客户占比近九成，曾经形成严沉依赖。注册会计师陈慧萍正在接管界面旧事采访时指出，有友食物按账龄组合计提坏账，1年以内应收账款占比100%、计提比例5%，正在这种客户集中度下偏乐不雅。一旦单一客户呈现付款延迟或订枯燥整，对利润表的冲击会弘远于一般企业。

　　界面旧事记者留意到，查核目标仅有停业收入，不涉及净利润、毛利率或现金流。正在毛利率持续下滑之下，只励规模、不束缚利润的激励设想，能否会进一步指导团队以价换量值得诘问。

　　有友食物持续将闲置募集资金进行现金办理。截至6月末，公司买卖性金融资产余额达11。79亿元，较岁首年月的10。37亿元进一步增加。上半年，公司取得理财投资收益930万元。